腾讯二季度收入增速创三年来新低，网游收入增速下滑至6%

8月15日，腾讯股价连续第四个交易日下跌，且跌幅一天比一天大。自今年1月以来，腾讯股价跌幅已经超过25%，市值减少逾1500亿美元。

当天收盘后，腾讯控股有限公司（00700.HK）发布的2018年第二季度及中期综合业绩，将决定腾讯股价下一步走势。

财报显示，2018年第二季度，腾讯收入为737亿元，同比（较上年同期）增长30%，不及分析师预期，是自2015年第三季度以来最慢的季度增长；非通用会计准则下，净利润为人民币197.16亿元，同比增长20%，高于分析师预期。每股基本盈利为人民币1.89元，不及分析师预期。

腾讯近年收入结构变化（社交，网络游戏，在线广告，其他）

2018年上半年，腾讯收入为人民币1472.03亿元，比去年同期增长39%。非通用会计准则下，净利润为人民币380.29亿元，比去年同期增长24%。

老虎证券投研团队分析师告诉澎湃新闻记者，由于核心游戏收入下滑、货币贬值、用户增速出现瓶颈等多重预期，曾经资本市场给予腾讯超过50倍的PE，但原本的享受股王的高估值高溢价已不再。

今年1月，腾讯股价达到峰值，1月23日收报473.6港元，但此后股价遭到重创。截至8月15日收盘，腾讯股价报336.00港元。相比今年最高位，股价跌去约29.05%，市值蒸发1.31万亿港元（约合1669亿美元），目前腾讯总市值3.20万亿港元（约合4077亿美元）。

消息面上，本周一，腾讯WeGame平台上的《怪物猎人：世界》被曝遭中国监管机构下架。这是一款由日本游戏公司Capcom创建的非常受欢迎的在线游戏，腾讯拥有在中国销售的许可。还有消息称，游戏版号审批短期内冻结。

在8月15日晚的业绩电话会上，腾讯高管证实，相关部门暂时暂停了手机游戏的许可证，这主要是出于监管的问题，并表示目前市场上很多游戏都没有拿到许可，腾讯也有很多游戏都在排队等待许可。现在已经开通了游戏的绿色通道，可以有1个月的许可。“公司也不知道什么时候可以恢复，但认为这个暂时的监管是必要的，相信监管层的能力。”

投资者因此担心，腾讯网络游戏和广告收入增长可能放缓。腾讯移动和PC游戏占整体收入的近40%。

当天公布的财报显示，2018年第二季度，腾讯网络游戏收入增长6%至252.02亿元人民币。相比前几个季度，腾讯网游收入增速明显放缓，这是该项收入增速首次仅达个位数。上一季度，网络游戏收入增长26%至287.78亿元人民币。

老虎证券告诉澎湃新闻记者，第二季度在寒暑之间，本来就是游戏的淡季，再加上当季没有重磅游戏推出。《绝地求生》因政策因素拿不到版号，没法实现商业化，《王者荣耀》等老牌爆款手游峰值又逐渐褪去。剩下的《堡垒之夜》等三季度才有所体现。

7月以来，多家投行因为腾讯游戏收入下滑而下调该公司股票目标价（瑞银、花旗、中金、华兴资本、摩根士丹利等），虽然大多数仍保持买入评级，但看淡当季业绩的态度非常明确。老虎分析师称，这样集体下调对市场情绪有很大影响。 

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾通过财报新闻稿称：“尽管我们手机游戏收入受短暂因素影响，但是我们在中国和海外市场的手机游戏日活跃用户数仍稳健增长。”

财报显示，今年上半年，腾讯自行开发的海外游戏《Arena of Valor》（《王者荣耀》海外版）已积累逾1300万的日活跃账户及产生逾3000万美元的月流水。《PUBG MOBILE》（《绝地求生：刺激战场》海外版）亦在中国海外吸引了逾1400万的日活跃账户（不含日本和韩国）及产生逾2000万美元的流水。

腾讯受到的打击不只是游戏方面。和很多技术公司一样，腾讯受到货币贬值和流动性收紧的影响。

分析师还担心，和Facebook和Twitter等社交巨头一样，腾讯恐怕受到用户增速放缓的困扰。Facebook和Twitter在公布2018年第二季度财报后都暴跌逾20%，主要原因都是月活跃用户增速不及预期。作为中国社交巨头的腾讯手握QQ和微信两大流量神器，这些年享受的移动互联网用户红利将不再。

马化腾通过新闻稿强调，2018年第二季度，腾讯继续提高其社交、游戏和媒体平台的用户活跃度，在各平台的日活跃用户数及用户使用时长均录得增长。腾讯视频付费会员数同比上升超过一倍，保持了在中国的行业领导地位。

财报显示，微信和WeChat的合并月活跃账户数达到10.58亿，比去年同期增长9.9%。QQ月活跃账户数达到8.03亿，比去年同期下降5.5%。

腾讯视频服务的订购用户数达7400万，同比增长121%，归因于视频类独家内容，例如独播剧《扶摇》（根据腾讯上市附属公司阅文集团开发的IP创作），自制综艺节目《创造101》获各类别节目收视率排名第一。

腾讯还首次披露支付业务的用户基础，截至6月末，月活跃账户已逾8亿，日均成交量同比上升逾40%。受益于其于智慧零售的举措及高频小额支付使用场景解决方案，其线下商业支付笔数保持快速增长，同比增长280%。商业支付笔数占总交易笔数的比例首次过半。

腾讯表示，随着小程序及微信支付的使用场景迅速扩大，微信日活跃账户的增速超过月活跃账户的增速，反映了用户参与度及黏度的提升。微信小游戏及朋友圈的用户活动继续增加，带动用户每日在这些活动中使用时长的增长。

不过，Questmobile 2018年6月APP使用时长数据统计显示，腾讯系APP总使用时长占比较2017年同期的54.3%下滑至47.7%，同比下滑6.6%，主要因素还是今日头条系的强势增长。分析师认为，移动互联网战争之一就是抢夺用户时间，一旦用户时间被抢走，其用户价值就降低。

不过，老虎证券告诉澎湃新闻记者，腾讯仍然是未来两年最具确定性的公司之一。既然用户增长不再，未来的增长将在生态链的渗透。在腾讯的“连接器”战略中看好小程序，此外是在移动支付领域双寡头格局不可逆。

马化腾表示，在与原生应用程序互补的“小程序”平台上，腾讯已建立了一个具规模的开发者生态系統、庞大的用户群及广泛的应用场景，这对支付、广告及云服务发展的贡献正逐步增加。

腾讯高管表示，腾讯为微信小程序预留了很多广告位。

财报显示，第二季度，社交及其他广告收入同比增长55%及环比增长27%，得益于多项因素影响，包括微信朋友圈的广告资源增多、小程序的新增广告资源、移动广告联盟等。

老虎证券认为，微信小程序目前的价值还远被低估，小程序已经证实可提升微信的商业化能力，假设未来腾讯提升对商业服务类小程序的商业化，收入模式和分成比例参考业务成熟的电商，比如向开发者收取游戏分佣或电商服务营销费用的模式，根据游戏的分佣模式和此前拼多多的测算，小程序做成数百亿美元的估值问题不大。

腾讯高管还解释称，腾讯第二季度并购活动支出约30亿美元，导致现金储备减少。

不过，分析师预计腾讯未来股权收益增值明显。今年，腾讯投资的多家独角兽公司奔赴资本市场，包括拼多多、同程艺龙、阅文、易鑫，接下来上市的还有美团、腾讯音乐等。