丁志杰：汇率市场化十年来迈出了最大一步

8月11日开启的新一轮汇改使得中国汇率市场化程度进一步提高。央行当日宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

8月13日，央行举行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的吹风会，宣布8月11日中间价基础报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，3%左右的累计贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正已经基本完成。

当日，对外经济贸易大学金融学院院长、中国金融四十人论坛成员丁志杰在接受《第一财经日报》专访时表示，中国的汇率市场化从2005年以来已经十年了，这次是迈出了最大的一步。汇率市场化程度深化使得央行货币政策自主性得到很大提高，货币政策灵活性提高，空间也加大了。

第一财经日报：在连续两天大幅贬值之后，8月13日人民币对美元汇率回归了稳定。虽然人民币价格回归，但是大幅贬值波动的可能性是否还存在?

丁志杰：8月13日央行的吹风会向市场明确传达了关于这次汇率改革的意义，这一次是对过去的扭曲和积累的校正，过去扭曲和积累的贬值压力已经校正过来了。

我们重在机制改革，汇率水平的调整只是一次性的，是附带的产品。这么看来，因为过去人民币一直在升值，突然出现连续两天，乃至13日共三天的大幅度贬值，市场可能适应不了。目前，市场已经恢复稳定，吹风会起到积极作用，避免了进一步的发酵。而实际上，这次吹风会也是央行的一种干预方式——给市场的口头干预。

日报：人民币汇率未来还将保持之前的单边波动吗?

丁志杰：这次汇率改革很重要的一点就是中间价的形成。就好像小孩子学走路，过去是央行手中的黑匣子，现在交给了市场，由市场自己走路。我认为这是目前为止人民币汇率机制市场化改革里最重要的一步。

市场对汇率逐渐发挥决定性作用，未来汇率的变化更多地取决于经济基本面或者市场参与者的理解，所以未来人民币将有升有贬。在市场化的条件下，汇率有贬有升是常态。但是像过去三天出现的剧烈的单方向的贬值，可能是小概率事件，几乎不存在，除非遇到特别大的冲击。

日报：未来一段时间央行将如何去平衡货币政策和汇率之间的关系?货币政策的方向是不是会更谨慎?

丁志杰：第一，如果说在过去中国采取了一系列降息降准的措施，肯定会影响到人民币汇率，但是由于之前汇率机制比较僵化，所以汇率对美元一直是保持相对稳定的。人民币汇率接受3%的贬值是可以被接受的。相对稳定的汇率变化，完全可以被市场接受。而且与其他货币相比，这是一个很稳定的汇率的变化。

第二，这个变化由此引申出一个观点来，这次是汇率偏差的修正。根本来说是汇率市场化程度的深化，使得人民银行的货币政策自主性得到了很大的提高，央行根据经济形势采取调整准备金率、调整利率解除了约束。也就是说汇率市场化深化使得央行货币政策自主性得到很大提高，货币政策灵活性提高，空间也加大了。

在过去很长的时间里，多次货币政策调整、利率下降，但是由于汇率机制僵化，汇率降不下来，那么就会积累压力。积累压力又影响到货币政策进一步的应用。现在这个结解开了，汇率市场化、利率市场化，使得货币政策的自主性和空间都得到了很大的提高。

日报：8月11日至12日两日大幅贬值对跨境资金流动有什么影响?

丁志杰：这一次性的修正偏差对稳定下一阶段的跨境资本流动起到积极作用。如果这个偏差继续存在，也就意味着人民币贬值的预期和压力持续存在，预期和压力存在恰恰是引起资本过度流动的一个因素。消除以后，可能有利于资本流动回归正常化，减少过去存在的异常的资本流动。

日报：随着未来人民币汇率波动，跨境资本又将如何流动?

丁志杰：这取决于经济基本面。我相信在未来一段时间内，因为在过去相对严格的管制，外汇持有的主体是央行外汇储备。未来随着资本项目的开放，中国的机构、企业和个人在海外配置资产的自主权会扩大。未来的一段时间，中国资本流动总体会呈现净流出的状态。这是一个好事情，过去它集中在政府手中，而中国私人部门的跨境资本流动应该趋于净流出的状态。

日报：应该如何看待汇率形成机制市场化的节奏，IMF建议实现浮动汇率时间是两到三年或者更短。

丁志杰：过去中国的市场化一直是渐近的，就像小孩学走路一样，刚开始要用绳子牵，但是绳子很短，随着孩子走路能力渐强之后，央行把绳子放长，波幅就扩大。此前，央行手里还握着一个中间价，现在央行放掉手中握着的黑匣子——中间价，想让市场发挥更重要的作用。

中国市场经过一段时间的适应以后，已经进入一个真正的有管理的浮动汇率了。机制上已经具备了，人民币改革的目标是有管理的浮动汇率，但肯定还需要一个市场适应的过程。但是有管理的浮动汇率，央行不用中间价，它可以用其他更市场化的手段，实际上13日的吹风会也是一种市场化手段。再比如，通过货币政策来引导汇率的变化，那也是一种。

中国的汇率市场化从2005年以来已经十年了，这次是迈出了最大的一步。市场化我们比其他国家要稳健得多。

日报：这次波动会影响资本项目开放的步伐吗?

丁志杰：此前的机制扭曲的存在会引起很多异常，包括资本的流动等等，此次改革为资本项目可兑换等改革扫清了障碍。