央行流动性表述变化说明什么：从基本稳定到合理稳定

流动性：央行表述变化说明了什么

中国证券报

□本报记者张勤峰

春节在即，央行却连续实施净回笼，在净回笼逾万亿元后，市场资金面却宽松依旧。近期，市场资金面的反季节性宽松，展现了央行一系列操作安排的效果。结合央行对流动性调控描述的变化，分析人士认为，为应对银行体系流动性总量和结构上的波动风险，货币政策操作不断灵活调整，2018年流动性稳定性可能好于2017年。

春节前居民集中取现，带来的现金投放压力，一直是商业银行面临的一大考验。进入2月，春运启动，金融体系又一次迎来“跨年”考验，只是上一次跨的是公历年，这一回轮到了农历年。在经历2017年末流动性风波之后，面对农历春节这个“年关”，自然不可掉以轻心。

然而，最近市场的表现完全不是这样。最近货币市场流动性持续充裕，短期限资金供给充足，就连跨春节资金也有不少供给。货币市场利率纷纷走低，下行幅度大且结构改善。

1月份，银行间市场上代表性的7天期回购利率（DR007）下行超过30个基点，整个1月份的算术均值为2.84%，为2017年8月以来最低。全口径的7天期回购利率（R007）下行了两三百个基点，1月份均值为2.91%，较2017年12月下行超过30BP，运行中枢回落明显。R与DR系列的利差也大幅度收敛，表明中小机构融资溢价大幅下降，流动性供求形势的改善全面、显著。

中长期限货币市场利率也出现了一定松动。1月份，3个月Shibor下行约20BP，打破了2017年四季度持续上行的走势，传递出市场流动性预期改善。

2月1日，2018年“春运”大幕拉开，从往年来看，这也意味着节前取现高峰期来临，但央行继续通过逆回购到期回笼流动性，过去八日已累计净回笼超过1.2万亿元，市场资金面仍面不改色，资金需求上升，供给也在放量，整体宽松依旧。市场上主要期限的回购利率也继续走低，DR007进一步下行至2.7%一线，为过去10个月低位水平。

如此种种，反映出流动性现状和预期都是比较乐观的。这在很大程度上要归因于1月下旬普惠金融定向降准实施及央行建立“临时准备金动用安排（CRA）”。这两项操作或安排，释放的流动性成本极低，前者虽然规模有限，但覆盖很广，后者虽然有时效限制，但规模巨大，对今后一段时间流动性供给及预期的积极影响比较显著。

进一步来看，央行提前释放相关操作信息，积极沟通的姿态也被市场关注。一些业内人士认为，在金融监管加强的同时，货币政策没必要过紧，春节前央行的一系列动作，至少表明货币当局更注重保持流动性稳定。

值得注意的是，最近央行对流动性调控的表述有稍许调整。在之前很长一段时间，央行的表述都是“保持流动性基本稳定”，但从2017年四季度货币政策例会开始，已变为“保持流动性合理稳定”，这一变化也在近期公开市场业务交易公告中得到体现。

分析人士认为，“基本稳定”反映的是较低限度的要求，调整为“合理稳定”可能意味着货币当局更注重保持流动性稳定性。另外，“合理”既要求“总量合理”也要求“结构合理”，内涵更丰富，可能意味着央行更注重银行体系流动性结构的稳定性。这一点，在央行2017年三季度货币政策报告中告诫金融机构“滚隔夜”的过度错配行为和过度加杠杆的激进交易策略不可取上也有所反应。

另外，人民币持续升值，升值预期抬头，企业和个人持汇意愿下降，跨境资金流入也可能增多，为平抑货币市场单边波动，央行收购外汇的力度可能加大，使得外汇占款增长可能加快，这也是未来流动性供求面临的有利因素。

总的来看，货币政策中性和金融严监管形势下，金融体系面临的钱少、钱贵的问题可能还会存在，但鉴于央行更注重结构稳定、外汇流动边际有利，2018年流动性稳定可能好于2017年。